Si vous comparez 2021 et 2000, il est sous-entendu qu'il aurait dû y avoir un bain de sang pour le capital-risque en 2023, similaire à l'effondrement d'environ 90 % d'ici 2002. Au lieu de cela, OpenAI a bouleversé le monde et il y a eu un recul plus modéré d'environ 50 %. Même les LPs gravement brûlés ne voulaient pas risquer de manquer l'IA. En conséquence, nous avons eu trois années de stagflation ; une énorme concentration de capital entre les mains d'une poignée de gestionnaires et d'entreprises. L'expérience de la "banque de capital-risque" non seulement a persisté, mais a également bénéficié d'une concurrence plus faible. Aujourd'hui, les LPs pourraient commencer à envisager que l'IA n'est pas tout ce qui avait été promis, et à quel point la rhétorique de "décollage rapide" de 2023 était schizophrène. Les VCs ont le droit de se tromper. Ils doivent se tromper, régulièrement. Mais il y a une différence entre être "dans l'erreur" et "drainer cyniquement la peur et le battage médiatique pour maintenir votre entreprise en vie"... Ce n'est probablement pas une coïncidence, je soupçonne, que Sam Altman faisait des commentaires cryptiques sur "la menace d'une superintelligence imminente" lors de sa tournée au Moyen-Orient en 2023, juste au moment où les VCs américains se précipitaient là-bas pour lever des fonds. ...tout cela pour retarder l'inévitable. Pousser le problème un peu plus loin. Un autre cycle de fonds. Plus de temps pour trouver La Prochaine Grande Chose™. En 2023, j'ai écrit "Deus Ex Machina", sur la croyance religieuse en l'IA parmi les VCs qui avaient besoin de salut. En 2024, j'ai écrit "Venture Banks", sur la construction d'entreprises suffisamment grandes pour survivre à des cycles de marché brutaux. En 2025, j'ai écrit "Le Problème du 'Travail de Connaissance' du Capital-Risque" sur le parallèle entre les cycles de marché et les incendies de forêt. Tous pointent vers un règlement qui sera plus douloureux pour le capital-risque que n'importe quel cycle "normal". Une maladie aussi profonde nécessite un remède amer.