Om vi är på väg in i en regim med lätt finanspolitik som förstärks av en lätt penningpolitik, verkar det troligt att dollarn kommer att fortsätta att urholkas som den dominerande reservvalutan.  Vi behöver bara gå tillbaka till 1960-talet för att se vad som hände förra gången.

Gold ser den här filmen utspela sig på en mils avstånd och har ersatt den långa obligationen som den valda obligationssäkringen.  En hög Sharpekvot med okorrelerad avkastning på både aktier och obligationer är ungefär så bra som en tillgångsklass kan bli.  Och det faktum att det är svårt att äga i en värdepappersfond och till stor del avfärdas av institutionella investerare hjälper bara till att upprätthålla rallyt.

Om Fed skulle bli mer medgörlig i en tid av finanspolitiskt expanderande statskapitalism, kan avkastningskurvan (YCC) mycket väl bli nästa kapitel.  Det kan behövas för att förhindra att kurvan blir brantare och att terminspremien återgår till sina historiska mönster.  Om så är fallet kan statsobligationer bli nästa JGB:er, med tråkig nominell avkastning, låg volatilitet och negativ real avkastning.