Kolos Mag 7 tento týden pokračoval v pohonu vlaku býčího trhu vpřed, přičemž index M7 konečně překonal své historické maximum z února.  Příběh o výsledcích hospodaření byl silný a nesl většinu zátěže.  Výplata (dividendy plus zpětné odkupy) pro M7 vzrostla z 254 USD v roce 2023 na 437 USD v roce 2025.  Rozmach umělé inteligence je skutečný a projevuje se v datech. Širší trh vykazuje utlumenější výkonnost, přičemž pouze polovina akcií v indexu S&P 500 je nad svým 50denním klouzavým průměrem.  Index se stejnou váhou (SPW) se však nachází těsně pod svými historickými maximy, takže zatím nedochází k žádné velké divergenci.

Jakkoli bylo oživení od dubnového záchvatu clovních cen působivé, akce v zámoří byla ještě silnější. Rozšíření jsou samozřejmě dobrá, i když jsou tak neobvyklá jako toto. Kromě mega pěstitelů v USA současné rozšiřování přeskočilo velké části amerického trhu a přesunulo se do zámoří k mezinárodním akciím. Je to býk ve tvaru činky.

Akcie minulý týden pokračovaly v růstu a zotavily se z krátkého strachu z růstu o týden dříve, které následovaly po nevýrazné zprávě o zaměstnanosti. Index S&P 500 pokračuje na své cestě k oživení ve tvaru písmene V a po 20% propadu zůstává v boji o nejrychlejší a nejsilnější oživení v historii.

V tomto týdenním vydání týdenního přehledu alokace aktiv se podíváme na mezinárodní akcie, zisky Mag 7, dluhopisový trh uprostřed očekávání sazeb, stav sekulárního býka a další. Přečtěte si více a přihlaste se k odběru níže.

Aby mohl obrat k průměru pokračovat, musí existovat fundamentální podpora ve formě zisků. Tato podpora se děje. Od roku 2014 dominují globálním trhům USA, protože růst zisků v USA byl lepší než u EAFE a EM a výplatní poměr (dividendy plus zpětné odkupy jako procento zisku) byl vyšší.  To je raz-dva údery ve prospěch USA, které ušly dlouhou cestu k získání vyššího násobku P/E. Níže uvedený graf ukazuje, jak společnosti v USA vyřadily mnohem více akcií než v EAFE i EM.  Zejména EM byl až donedávna chronicky v režimu ředění. Říkejte si o finančním inženýrství, co chcete, má vliv na ocenění. Ale hádejte co? V posledních měsících se EAFE (více než EM) stala konkurenceschopnější vůči USA, možná ani ne tak na frontě zisků, ale rozhodně na výplatě, a to jak pro částku v dolarech, tak pro procento zisku (výplatní poměr). Níže vidíme, že výplatní poměr pro USA je 75 % a pro EAFE je nyní 76 %. Zajímavé je, že zatímco výplatní poměry jsou stejné, složení není. V USA tvoří dividendy 30 % zisku a zpětné odkupy 45 %, zatímco u EAFE dividendy 49 % a zpětné odkupy 27 %. Kterému dáváte přednost? Dividendy jsou považovány za posvátnější a méně cyklické než zpětné odkupy, takže bych dal přednost tomu prvnímu před druhým, což dává EAFE výhodu (nemluvě o jejím nižším ocenění). To mi říká, že světová scéna, alespoň pro rozvinuté trhy, se stala rovnějším hřištěm. To bych považoval za dobrou zprávu, protože se pohybujeme na americkém trhu, který je velmi nabitý.

Dlouhodobý vzestupný trend mezinárodních akcií zůstává také nedotčen, a to jak v USD, tak v místní měně. Křivky hybnosti se nadále sbližují, což naznačuje, že obrat k průměru by mohl pokračovat.  Vedení v USA může být úzké, ale probíhá globální býčí trh.

Výsledková sezóna byla mezitím v plamenech, když 82 % z 330 společností oznámilo, že (zatím) překonalo odhady v průměru o 806 bazických bodů. Očekávané tempo růstu od začátku výsledkové sezóny vyskočilo o více než 6 procentních bodů. To je daleko před normou. Níže můžeme vidět masivní odraz ve čtvrtletním odhadu dolaru.  Zisk 3 $ EPS za pouhých několik týdnů! Tyto senzační výsledky za 2. čtvrtletí posunuly růst zisků v roce 2025 až na 8,9 %, což je návrat k velké části slev během dubnového tarifního záchvatu.

Měkké údaje o pracovních místech stlačily forwardovou křivku zpět na 3 %, přičemž trh nyní očekává další snížení sazeb v září. S křivkou rentability TIPS stabilní v rozmezí 2,50-2,75 % by podle mého názoru byla neutrální politika kolem 3,50-3,75 %. To znamená, že trh očekává, že Fed přejde přes neutrální a do akomodační zóny. Zatímco neutrální politika se zdá být dostatečně rozumná, nejsem si tak jistý potřebou akomodativního postoje. Podle níže uvedeného grafu se situace v oblasti zaměstnanosti zdá být poměrně vyrovnaná z hlediska nabídky práce a poptávky po ní. Jak převis poptávky po práci v JOLTS, tak míra nezaměstnanosti U3 (ve vztahu k přirozené míře zaměstnanosti) jsou na nule, což není ani horko, ani zima. Ano, trend je klesající, ale byl příliš vysoký na to, abychom ho sledovali v návaznosti na nedostatek pracovních sil během COVIDu.  Aby byla forwardová křivka správná, bude muset trh práce nadále oslabovat.

Po pátečním zklamání z práce šly sazby dolů a dolar vzrostl. To je změna oproti několika posledním výprodejům, ale je v souladu s tím, jak věci měly tendenci fungovat v minulosti. Epizody bez rizika vedou k poptávce po bezpečných aktivech, včetně státních dluhopisů a amerického dolaru. Uvidíme, zda to vydrží, ale od roku 2022 byl každý pokles směrem ke 4 % na 10letém výnosu krátkodobý. Prozatím vinutá pružina 10letého výnosu pokračuje v broušení.

Investoři žonglují s velmi silnými zisky s pokračujícími hrozbami cel, Fed čelí politickému tlaku, aby zmírnil tlak, ale zdráhá se tak učinit, a nyní mírným strachem z růstu podle nevýrazné páteční zprávy o zaměstnanosti. Je to řada křížových proudů, díky nimž je náročné udržet si náskok před trhem. To je důvod, proč se díváme na grafy, tak se podívejme, co říkají. Při oddálení na měsíční časový rámec (a s červencem v kapse) zůstává níže uvedený graf pevně v kategorii "Líbí se mi" s upozorněním, že šířka trhu zůstává menší, než je žádoucí. Níže uvedený denní graf ukazuje sérii negativních divergencí šířky, protože index S&P 500 stále dosahuje vyšších maxim a vyšších minim. Není to nic nového, Mag 7 je stejně dominantní jako vždy, ale není to ideální.