2025年第二季度GDP超出预期（3%对比2.6%的共识）。 但不要被头条新闻所迷惑…… 对私人国内购买者的最终销售——对潜在需求的最清晰解读——在第二季度仅增长了1.07%。 这是自2022年第四季度以来的最低水平，并且与2024年约2.5%的增长相比显著放缓。 让我们深入探讨🧵

GDP的headline数据因净出口的迅速回升而受到美化，因为在第一季度为了应对关税而提前进口导致第二季度出现了空白。 贸易战可能会在2025年剩余时间内继续造成一定程度的扭曲。 因此，剔除噪音，国内需求引擎显然正在失去动力。

隔离净出口后，您可以看到过去两个季度的剧烈波动，甚至超过了疫情时期的扭曲。

然而，从这个角度来看，我们甚至看到了一些扭曲，因为为了提前应对关税而进行的前期准备不仅仅体现在贸易数据中。 这也使得商业投资活动看起来更加乐观，第一季度的投资激增——为名义GDP增长贡献了1.4个百分点——但随着前期准备的影响逐渐显现，投资回落至低于2024年的增速。 如果商业投资的季度表现更为典型，第一季度对私人国内购买者的最终销售将会更弱——可能低于1%。

仔细观察消费者，消费的下降相当广泛，商品和服务的支出都出现了下滑。

由于消费者准备应对关税影响，商品消费显然受到了冲击，汽车支出是最大的波动因素——第一季度大幅下降，但在第二季度反弹。

服务消费也有所降温，因为对前景的普遍焦虑对增长造成了拖累，但潜在的驱动因素仍然是增长的顺风：医疗保健。

我之前强调过医疗保健是最近经济增长的关键驱动力，但值得重新审视。 在COVID之前，医疗保健通常对实际GDP增长贡献约25个基点。 在过去的几年里，它的贡献大致翻了一番。

这意味着近年来医疗保健大约占真实消费支出增长的一半。

总结一下：尽管经济可能仍在扩张，但表面下的动能显然已经减弱。 由于关税扰乱了贸易、消费和商业投资，维持稳健的私营部门增长变得越来越困难。

由于关税也对去通胀叙事造成了干扰，显然大多数FOMC参与者在今天的会议上将会袖手旁观。