Il PIL del 2Q25 è risultato più forte del previsto (3% contro il 2,6% di consenso). Ma non lasciarti ingannare dal titolo... Le vendite finali ai consumatori domestici privati - la lettura più chiara della domanda sottostante - sono aumentate solo dell'1,07% nel Q2. È il dato più debole dal 4Q22 e un notevole rallentamento rispetto a una crescita di circa il 2,5% nel 2024. Approfondiamo🧵

Il PIL headline è stato gonfiato da un recupero repentino delle esportazioni nette, poiché l'anticipazione delle importazioni per anticipare i dazi nel primo trimestre ha lasciato un vuoto nel secondo trimestre. La guerra commerciale probabilmente continuerà a causare distorsioni, in misura minore, per il resto del 2025. Quindi, escludendo il rumore, il motore della domanda interna sta chiaramente perdendo slancio.

Isolando le esportazioni nette, puoi vedere l'improvviso cambiamento degli ultimi due trimestri, che supera persino le distorsioni dell'era pandemica.

Tuttavia, vediamo anche alcune distorsioni da questo punto di vista poiché il caricamento anticipato per superare i dazi non si è manifestato solo nei dati commerciali. Ha anche gonfiato l'attività di investimento aziendale, che è aumentata nel primo trimestre – contribuendo con 1,4 punti percentuali alla crescita del PIL – ma è tornata sotto il ritmo del 2024 man mano che si è manifestato il postumi del caricamento anticipato. Con un trimestre più tipico per gli investimenti aziendali, le vendite finali del primo trimestre ai compratori domestici privati sarebbero state ancora più deboli – probabilmente sotto l'1%.

Esaminando più da vicino il consumatore, il rallentamento è stato piuttosto ampio, con la spesa sia per beni che per servizi che ha subito una diminuzione.

Il consumo di beni ha chiaramente subito un colpo mentre i consumatori si preparano agli impatti dei dazi, con la spesa per le auto che è il fattore di maggiore oscillazione - in forte calo nel primo trimestre ma in ripresa nel secondo trimestre.

Il consumo di servizi si è anche raffreddato poiché l'ansia generale riguardo alle prospettive ha creato un freno alla crescita, ma il motore sottostante rimane un vento favorevole per la crescita: la sanità.

Ho evidenziato la sanità come il principale motore della recente crescita economica in precedenza, ma vale la pena rivederlo. Prima del COVID, la sanità contribuiva tipicamente a circa 25 punti base alla crescita reale del PIL. Negli ultimi due anni, il suo contributo è praticamente raddoppiato.

Ciò significa che la sanità ha rappresentato circa la metà della crescita reale della spesa dei consumatori negli ultimi anni.

Riassumendo: mentre l'economia potrebbe ancora essere in espansione, il slancio è chiaramente svanito sotto la superficie. Con i dazi che disturbano il commercio, il consumo e gli investimenti aziendali, diventa sempre più difficile mantenere una solida crescita del settore privato.

Con le tariffe che complicano ulteriormente la narrativa della disinflazione, è chiaro perché la maggior parte dei partecipanti al FOMC rimarrà con le mani in mano durante la riunione di oggi.