Le PIB du 2T25 a été plus élevé que prévu (3 % contre 2,6 % de consensus). Mais ne vous laissez pas tromper par le titre... Les ventes finales aux acheteurs domestiques privés - la lecture la plus claire de la demande sous-jacente - n'ont augmenté que de 1,07 % au 2T. C'est le plus faible depuis le 4T22 et une baisse notable par rapport à une croissance d'environ 2,5 % en 2024. Plongeons dans le sujet🧵

Le PIB a été flatté par un rebond des exportations nettes, car le préchargement des importations pour devancer les tarifs au T1 a laissé un vide au T2. La guerre commerciale est susceptible de continuer à provoquer des distorsions, dans une moindre mesure, tout au long du reste de 2025. Ainsi, en éliminant le bruit, le moteur de la demande intérieure perd clairement de sa vigueur.

En isolant les exportations nettes, vous pouvez voir la forte fluctuation des deux derniers trimestres, qui dépasse même les distorsions de l'ère pandémique.

Cependant, nous voyons même certaines distorsions sous cet angle, car le front-loading pour devancer les tarifs ne s'est pas seulement manifesté dans les données commerciales. Cela a également gonflé l'activité d'investissement des entreprises, qui a explosé au T1 – contribuant à hauteur de 1,4 points de pourcentage à la croissance du PIB – mais est retombée en dessous du rythme de 2024 alors que les effets du front-loading se faisaient sentir. Avec un trimestre plus typique pour l'investissement des entreprises, les ventes finales du T1 aux acheteurs domestiques privés auraient été encore plus faibles – probablement en dessous de 1%.

En regardant de plus près le consommateur, la baisse a été assez généralisée, avec des dépenses tant en biens qu'en services qui ont diminué.

La consommation de biens a clairement été affectée alors que les consommateurs se préparent aux impacts des tarifs, avec les dépenses automobiles étant le plus grand facteur de variation - en forte baisse au T1 mais rebondissant au T2.

La consommation de services a également ralenti alors qu'une anxiété générale concernant les perspectives a créé un frein à la croissance, mais le moteur sous-jacent reste un vent arrière pour la croissance : la santé.

J'ai précédemment souligné que le secteur de la santé est le principal moteur de la croissance économique récente, mais il vaut la peine de le revisiter. Avant le COVID, le secteur de la santé contribuait généralement à hauteur d'environ 25 points de base à la croissance du PIB réel. Au cours des deux dernières années, sa contribution a à peu près doublé.

Cela signifie que les soins de santé ont représenté environ la moitié de la croissance réelle des dépenses de consommation ces dernières années.

Pour conclure : bien que l'économie puisse encore être en expansion, l'élan a clairement diminué en surface. Avec les tarifs perturbant le commerce, la consommation et l'investissement des entreprises, il devient de plus en plus difficile de maintenir une solide croissance du secteur privé.

Avec les tarifs qui compliquent également le récit de la désinflation, il est clair que la plupart des participants au FOMC resteront les bras croisés lors de la réunion d'aujourd'hui.