PDB 2Q25 datang lebih panas dari yang diharapkan (3% vs 2,6% konsensus). Tapi jangan tertipu oleh judulnya... Penjualan akhir ke pembeli domestik swasta - pembacaan terbersih dari permintaan yang mendasarinya - naik hanya 1,07% pada Q2. Itu adalah yang terlemah sejak 4Q22 dan penurunan yang signifikan dari pertumbuhan ~2,5% pada tahun 2024. Mari kita gali🧵

PDB utama tersanjung oleh kembalinya ekspor bersih karena frontloading impor untuk mendahului tarif di Q1 meninggalkan kekosongan di Q2. Perang dagang kemungkinan akan menyebabkan distorsi yang berkelanjutan, pada tingkat yang lebih rendah, selama sisa tahun 2025. Jadi, menghilangkan kebisingan, mesin permintaan domestik jelas kehilangan tenaga.

Mengisolasi ekspor bersih, Anda dapat melihat ayunan liar dalam dua kuartal terakhir, yang bahkan melebihi distorsi era pandemi.

Namun, kami bahkan melihat beberapa distorsi dari sudut ini karena pemuatan depan untuk mendahului tarif tidak hanya muncul dalam data perdagangan. Ini juga menyanjung aktivitas investasi bisnis, yang melonjak di Q1 – berkontribusi 1,4% poin untuk pertumbuhan PDB utama – tetapi turun kembali ke bawah laju 2024 karena mabuk dari frontloading muncul. Dengan kuartal yang lebih khas untuk investasi bisnis, penjualan akhir Q1 ke pembeli domestik swasta akan lebih lemah – kemungkinan di bawah 1%.

Melihat lebih dekat pada konsumen, pergeseran turun cukup luas, dengan pengeluaran untuk barang dan jasa turun selangkah.

Konsumsi barang jelas terpukul karena konsumen bersiap untuk dampak tarif, dengan pengeluaran otomotif menjadi faktor ayunan terbesar - turun besar di Q1 tetapi kembali di Q2.

Konsumsi jasa juga telah mendingin karena kecemasan umum tentang prospek telah menciptakan hambatan pada pertumbuhan, tetapi pendorong yang mendasarinya tetap menjadi angin belakang untuk pertumbuhan: perawatan kesehatan.

Saya telah menyoroti perawatan kesehatan sebagai pendorong utama pertumbuhan ekonomi baru-baru ini sebelumnya, tetapi perlu ditinjau kembali. Pra-COVID, perawatan kesehatan biasanya berkontribusi ~25 bps untuk pertumbuhan PDB riil utama. Selama beberapa tahun terakhir, kontribusinya kira-kira dua kali lipat.

Itu berarti perawatan kesehatan telah menyumbang sekitar setengah dari pertumbuhan pengeluaran konsumen riil dalam beberapa tahun terakhir.

Membungkus semuanya: sementara ekonomi mungkin masih berkembang, momentum jelas telah memudar di bawah permukaan. Dengan tarif yang mengganggu perdagangan, konsumsi, dan investasi bisnis, semakin sulit untuk mempertahankan pertumbuhan sektor swasta yang solid.

Dengan tarif juga melemparkan kunci pas ke dalam narasi disinflasi, jelas mengapa sebagian besar peserta FOMC akan duduk di tangan mereka pada pertemuan hari ini.