HDP za 2Q25 byl vyšší, než se očekávalo (3 % oproti konsensu 2,6 %). Nenechte se ale zmást titulkem... Konečné prodeje soukromým odběratelům na domácím trhu - nejčistší čtení základní poptávky - vzrostly ve 2. čtvrtletí pouze o 1,07 %. To je nejslabší hodnota od 4Q22 a výrazný pokles oproti růstu o ~2,5 % v roce 2024. Pojďme se ponořit🧵

Celkovému HDP lichotilo prudké snížení čistého vývozu, protože předzásobení dovozem, aby se předešlo clům v 1. čtvrtletí, zanechalo ve 2. čtvrtletí prázdnotu. Obchodní válka pravděpodobně způsobí pokračující deformace, v menší míře, po zbytek roku 2025. Takže, když se zbavíme hluku, motor domácí poptávky zjevně ztrácí páru.

Při izolaci čistého vývozu můžete v posledních dvou čtvrtletích pozorovat divoký výkyv, který převyšuje i zkreslení v době pandemie.

Z tohoto úhlu však dokonce vidíme určitá zkreslení, protože předzásobení, aby se předešlo clům, se neprojevilo pouze v obchodních datech. Lichotilo také podnikatelské investiční aktivitě, která v 1. čtvrtletí prudce vzrostla – přispěla k růstu celkového HDP o 1,4 % procentního bodu – ale klesla zpět pod tempo roku 2024, protože se dostavila kocovina z předzásobení. S typičtějším čtvrtletím pro obchodní investice by konečné prodeje v 1. čtvrtletí soukromým domácím kupujícím byly ještě slabší – pravděpodobně pod 1 %.

Při bližším pohledu na spotřebitele lze zjistit, že pokles byl poměrně plošný, přičemž výdaje na zboží i služby se snížily.

Spotřeba zboží byla zjevně zasažena, protože spotřebitelé se připravují na dopady cel, přičemž největším faktorem výkyvu byly výdaje na automobily - v 1. čtvrtletí výrazně klesly, ale ve 2. čtvrtletí se vrátily zpět.

Spotřeba služeb se také ochladila, protože obecné obavy z výhledu vytvořily brzdu růstu, ale základním hnacím motorem růstu zůstává vítr v zádech: zdravotní péče.

Již dříve jsem zdůrazňoval zdravotnictví jako klíčový motor nedávného hospodářského růstu, ale stojí za to se k němu vrátit. Před COVIDem zdravotnictví obvykle přispívalo k růstu celkového reálného HDP ~25 bazickými body. Za posledních pár let se jeho příspěvek zhruba zdvojnásobil.

To znamená, že zdravotnictví se v posledních letech podílelo zhruba polovinou růstu reálných spotřebitelských výdajů.

Závěrem je vše: zatímco ekonomika může stále expandovat, dynamika zjevně vyprchala pod povrchem. Vzhledem k tomu, že cla narušují obchod, spotřebu a obchodní investice, je stále těžší udržet solidní růst soukromého sektoru.

Vzhledem k tomu, že cla také házejí klíč do dezinflačního narativu, je jasné, proč většina účastníků FOMC bude na dnešním zasedání sedět se založenýma rukama.