2Q25 BNP kom inn varmere enn forventet (3 % mot 2,6 % konsensus). Men ikke la deg lure av overskriften... Sluttsalget til private innenlandske kjøpere - den reneste lesningen av underliggende etterspørsel - steg bare 1,07 % i Q2. Det er det svakeste siden 4Q22 og en bemerkelsesverdig nedgiring fra ~2,5 % vekst i 2024. La oss grave i🧵 det

Samlet BNP ble smigret av en rask tilbakegang i nettoeksporten da forhåndslasting av import for å komme i forkant av tollsatser i Q1 etterlot et tomrom i Q2. Handelskrigen vil sannsynligvis forårsake fortsatte forvrengninger, i mindre grad, resten av 2025. Så, for å fjerne støyen, mister den innenlandske etterspørselsmotoren tydeligvis dampen.

Hvis man isolerer nettoeksporten, kan man se den ville svingningen de siste to kvartalene, som til og med overgår forvrengningene fra pandemitiden.

Imidlertid ser vi til og med noen forvrengninger fra denne vinkelen ettersom forhåndslasting for å komme i forkant av tariffer ikke bare dukket opp i handelsdataene. Det smigret også forretningsinvesteringsaktiviteten, som økte i Q1 – og bidro med 1,4 %-poeng til den samlede BNP-veksten – men falt tilbake til under 2024-tempoet da bakrus fra forhåndslasting satte inn. Med et mer typisk kvartal for bedriftsinvesteringer, ville det endelige salget i Q1 til private innenlandske kjøpere vært enda svakere – sannsynligvis under 1 %.

Ser vi nærmere på forbrukeren, har nedskiftet vært ganske bredt basert, med utgifter til både varer og tjenester som har tatt et steg ned.

Vareforbruket har helt klart fått et slag ettersom forbrukerne forbereder seg på tollpåvirkninger, med bilutgifter som den største svingfaktoren - ned stort i Q1, men snappet tilbake i Q2.

Tjenesteforbruket har også avkjølt ettersom generell angst for utsiktene har skapt en brems på veksten, men den underliggende driveren er fortsatt medvind for vekst: helsevesenet.

Jeg har fremhevet helsevesenet som den viktigste driveren for nylig økonomisk vekst tidligere, men det er verdt å se på igjen. Før COVID bidro helsevesenet vanligvis med ~25 bps til den overordnede reelle BNP-veksten. I løpet av de siste par årene har bidraget omtrent doblet seg.

Det betyr at helsevesenet har stått for omtrent halvparten av den reelle forbruksveksten de siste årene.

Avslutningsvis: Selv om økonomien fortsatt ekspanderer, har momentumet tydeligvis falmet under overflaten. Med tariffer som forstyrrer handel, forbruk og forretningsinvesteringer, blir det vanskeligere å opprettholde solid vekst i privat sektor.

Med tariffer som også kaster en skiftenøkkel inn i disinflasjonsfortellingen, er det klart hvorfor de fleste FOMC-deltakere vil sitte på hendene på dagens møte.