Vuoden 2Q25 BKT oli odotettua kuumempi (3 % vs. 2,6 % konsensus). Mutta älä anna otsikon hämätä... Loppumyynti yksityisille kotimaisille ostajille - puhtain lukema taustalla olevasta kysynnästä - kasvoi vain 1,07 % toisella neljänneksellä. Se on heikoin sitten 4Q22:n ja huomattava lasku vuoden 2024 ~2,5 prosentin kasvusta. Kaivetaanpa sisään🧵

BKT:tä imarteli nettoviennin napsahdus, kun tuonnin etupainotteisuus tullien edelle pääsemiseksi ensimmäisellä neljänneksellä jätti tyhjiön toisella neljänneksellä. Kauppasota aiheuttaa todennäköisesti vääristymiä vähäisemmässä määrin loppuvuoden 2025 aikana. Joten melun poistamiseksi kotimainen kysyntämoottori on selvästi menettämässä vauhtia.

Kun nettovienti eristetään, voidaan nähdä villi heilahdus kahden viimeisen vuosineljänneksen aikana, mikä ylittää jopa pandemian aikaiset vääristymät.

Näemme kuitenkin jopa joitain vääristymiä tästä näkökulmasta, koska etupainotteisuus tullien edelle pääsemiseksi ei näkynyt vain kauppatiedoissa. Se imarteli myös yritysten investointitoimintaa, joka kasvoi ensimmäisellä neljänneksellä – vaikuttaen 1,4 prosenttiyksikköä BKT:n kasvuun – mutta putosi takaisin alle vuoden 2024 vauhdin etupainotteisen krapulan alkaessa. Tyypillisemmällä vuosineljänneksellä yritysinvestoinneille Q1:n lopullinen myynti yksityisille kotimaisille ostajille olisi ollut vielä heikompaa – todennäköisesti alle 1 %.

Kuluttajaa tarkemmin tarkasteltuna laskusuuntaus on ollut melko laaja-alaista, ja sekä tavaroihin että palveluihin käytettävät menot ovat laskeneet.

Tavaroiden kulutus on selvästi kärsinyt, kun kuluttajat valmistautuvat tullivaikutuksiin, ja autojen kulutus on suurin heilahdustekijä - se laski suuresti Q1:llä, mutta palasi takaisin Q2:lla.

Myös palveluiden kulutus on jäähtynyt, kun yleinen huoli näkymistä on hidastanut kasvua, mutta taustalla oleva kasvun taustalla oleva ajuri on edelleen kasvun myötätuuli: terveydenhuolto.

Olen korostanut terveydenhuoltoa viimeaikaisen talouskasvun keskeisenä veturina aiemmin, mutta siihen kannattaa palata. Ennen COVIDia terveydenhuollon osuus BKT:n kokonaiskasvusta oli tyypillisesti ~25 peruspistettä. Parin viime vuoden aikana sen osuus on noin kaksinkertaistunut.

Tämä tarkoittaa, että terveydenhuollon osuus kuluttajien reaalikulutuksen kasvusta on viime vuosina ollut noin puolet.

Kaiken lopuksi: vaikka talous saattaa edelleen kasvaa, vauhti on selvästi hiipunut pinnan alla. Kun tullit häiritsevät kauppaa, kulutusta ja yritysten investointeja, on yhä vaikeampaa ylläpitää vakaata yksityisen sektorin kasvua.

Koska tullit heittävät myös jakoavaimen inflaation laskunarratiiviin, on selvää, miksi useimmat FOMC:n osallistujat istuvat käsillään tämän päivän kokouksessa.