Das BIP im 2. Quartal 2025 fiel stärker aus als erwartet (3 % gegenüber 2,6 % Konsens). Aber lass dich nicht von der Überschrift täuschen... Die endgültigen Verkäufe an private inländische Käufer - die klarste Messung der zugrunde liegenden Nachfrage - stiegen im 2. Quartal nur um 1,07 %. Das ist der schwächste Wert seit dem 4. Quartal 2022 und ein bemerkenswerter Rückgang von etwa 2,5 % Wachstum im Jahr 2024. Lass uns tiefer eintauchen🧵

Die Überschrift des BIP wurde durch einen Rückgang der Nettoexporte geschönt, da das Vorziehen von Importen, um den Zöllen im ersten Quartal zuvorzukommen, im zweiten Quartal eine Lücke hinterlassen hat. Der Handelskrieg wird voraussichtlich weiterhin Verzerrungen verursachen, wenn auch in geringerem Maße, im Rest des Jahres 2025. Wenn man den Lärm herausnimmt, verliert der Motor der inländischen Nachfrage eindeutig an Schwung.

Wenn man die Nettoexporte isoliert, sieht man die wilden Schwankungen der letzten zwei Quartale, die sogar die Verzerrungen aus der Pandemiezeit übertreffen.

Allerdings sehen wir sogar einige Verzerrungen aus dieser Perspektive, da das Vorziehen, um den Zöllen zuvorzukommen, nicht nur in den Handelsdaten sichtbar wurde. Es hat auch die Geschäftsinvestitionstätigkeit geschönt, die im ersten Quartal anstieg – was 1,4%-Punkte zum BIP-Wachstum beitrug – aber wieder auf unter das Tempo von 2024 fiel, als die Nachwirkungen des Vorziehens einsetzten. Mit einem typischerem Quartal für Geschäftsinvestitionen wären die endgültigen Verkäufe im ersten Quartal an private inländische Käufer sogar noch schwächer gewesen – wahrscheinlich unter 1%.

Ein genauerer Blick auf den Verbraucher zeigt, dass der Rückgang recht breit gefächert ist, wobei die Ausgaben sowohl für Waren als auch für Dienstleistungen zurückgegangen sind.

Der Konsum von Gütern hat eindeutig gelitten, da die Verbraucher sich auf die Auswirkungen von Zöllen vorbereiten, wobei die Ausgaben für Autos der größte Schwankungsfaktor sind - im ersten Quartal stark gesunken, aber im zweiten Quartal wieder zurückgekommen.

Der Konsum von Dienstleistungen hat ebenfalls nachgelassen, da allgemeine Ängste über die Aussichten das Wachstum belasten, aber der zugrunde liegende Treiber bleibt ein Rückenwind für das Wachstum: Gesundheitswesen.

Ich habe das Gesundheitswesen zuvor als den Haupttreiber des jüngsten Wirtschaftswachstums hervorgehoben, aber es ist wert, dies erneut zu betrachten. Vor COVID trug das Gesundheitswesen typischerweise etwa 25 Basispunkte zum realen BIP-Wachstum bei. In den letzten paar Jahren hat sich sein Beitrag ungefähr verdoppelt.

Das bedeutet, dass das Gesundheitswesen in den letzten Jahren etwa die Hälfte des realen Wachstums der Konsumausgaben ausgemacht hat.

Zusammenfassend lässt sich sagen: Auch wenn die Wirtschaft möglicherweise weiterhin wächst, hat die Dynamik eindeutig nachgelassen. Durch Zölle, die den Handel, den Konsum und die Unternehmensinvestitionen stören, wird es immer schwieriger, ein solides Wachstum im privaten Sektor aufrechtzuerhalten.

Da die Zölle auch die Disinflationsnarrative stören, ist es klar, warum die meisten FOMC-Teilnehmer bei der heutigen Sitzung untätig bleiben werden.