El PIB del 2T25 fue más alto de lo esperado (3% frente al consenso de 2.6%). Pero no te dejes engañar por el titular... Las ventas finales a compradores domésticos privados - la lectura más clara de la demanda subyacente - solo aumentaron un 1.07% en el 2T. Esa es la más débil desde el 4T22 y un notable descenso desde un crecimiento de ~2.5% en 2024. Vamos a profundizar🧵

El titular del PIB fue favorecido por un repunte en las exportaciones netas, ya que la anticipación de importaciones para adelantarse a los aranceles en el primer trimestre dejó un vacío en el segundo trimestre. La guerra comercial probablemente causará distorsiones continuas, aunque en menor medida, durante el resto de 2025. Así que, eliminando el ruido, el motor de la demanda interna claramente está perdiendo fuerza.

Aislando las exportaciones netas, se puede ver el cambio salvaje de los últimos dos trimestres, que supera incluso las distorsiones de la era de la pandemia.

Sin embargo, incluso vemos algunas distorsiones desde este ángulo, ya que la carga inicial para adelantarse a los aranceles no solo apareció en los datos comerciales. También halagó la actividad de inversión empresarial, que aumentó en el primer trimestre, contribuyendo con un 1,4% al crecimiento general del PIB, pero volvió a caer por debajo del ritmo de 2024 a medida que se instalaba la resaca de la carga anticipada. Con un trimestre más típico para la inversión empresarial, las ventas finales del primer trimestre a compradores domésticos privados habrían sido aún más débiles, probablemente por debajo del 1%.

Mirando más de cerca al consumidor, el cambio a la baja ha sido bastante generalizado, con el gasto tanto en bienes como en servicios disminuyendo.

El consumo de bienes se ha visto claramente afectado a medida que los consumidores se preparan para los impactos arancelarios, siendo el gasto en automóviles el mayor factor de oscilación, que bajó mucho en el primer trimestre pero se recuperó en el segundo trimestre.

El consumo de servicios también se ha enfriado a medida que la ansiedad general sobre las perspectivas ha creado un lastre para el crecimiento, pero el motor subyacente sigue siendo un viento de cola para el crecimiento: la atención médica.

He destacado la atención médica como el motor clave del crecimiento económico reciente anteriormente, pero vale la pena revisarla. Antes de COVID, la atención médica generalmente contribuía ~ 25 pb al crecimiento general del PIB real. En los últimos dos años, su contribución se ha duplicado aproximadamente.

Eso significa que la atención médica ha representado aproximadamente la mitad del crecimiento del gasto real del consumidor en los últimos años.

Para terminar: si bien la economía aún puede estar expandiéndose, el impulso claramente se ha desvanecido bajo la superficie. Con los aranceles que interrumpen el comercio, el consumo y la inversión empresarial, cada vez es más difícil mantener un crecimiento sólido del sector privado.

Dado que los aranceles también arrojan una llave inglesa a la narrativa de la desinflación, está claro por qué la mayoría de los participantes del FOMC se quedarán de brazos cruzados en la reunión de hoy.