ВВП у 2кв25 виявився вищим, ніж очікувалося (3% проти 2,6% консенсусу). Але нехай вас не вводить в оману заголовок... Кінцеві продажі приватним вітчизняним покупцям - найчистіше показник базового попиту - зросли лише на 1,07% у другому кварталі. Це найслабший показник з 4Q22 і помітне зниження порівняно зі зростанням ~2,5% у 2024 році. Давайте розберемося🧵

Загальний ВВП був лестом завдяки швидкому відновленню чистого експорту, оскільки випереджаюче завантаження імпорту для випередження тарифів у першому кварталі залишило порожнечу у другому кварталі. Торговельна війна, ймовірно, спричинить тривалі спотворення, меншою мірою, протягом решти 2025 року. Таким чином, прибираючи шум, двигун внутрішнього попиту явно втрачає обертів.

Якщо виділити чистий експорт, то можна побачити дикі коливання останніх двох кварталів, які перевершують навіть спотворення епохи пандемії.

Однак ми навіть бачимо деякі спотворення з цього боку, оскільки фронтальне завантаження для випередження тарифів не просто відображалося в торгових даних. Це також знизило інвестиційну активність бізнесу, яка зросла в 1 кварталі, що сприяло зростанню загального ВВП на 1,4% пунктів, але впала нижче темпів 2024 року, оскільки настало похмілля від фронтового навантаження. З більш типовим кварталом для інвестицій у бізнес, кінцеві продажі в першому кварталі приватним вітчизняним покупцям були б ще слабшими – ймовірно, нижче 1%.

Якщо придивитися ближче до споживача, то низхідний перехід був досить широким, при цьому витрати як на товари, так і на послуги пішли на крок нижче.

Споживання товарів явно зазнало удару, оскільки споживачі готуються до впливу тарифів, при цьому витрати на автомобілі є найбільшим фактором коливань - вони значно знизилися в 1 кварталі, але різко знизилися у 2 кварталі.

Споживання послуг також охололо, оскільки загальне занепокоєння щодо перспектив сповільнило економічне зростання, але основним рушієм зростання залишається попутний вітер – охорона здоров'я.

Раніше я вже говорив про охорону здоров'я як про ключовий фактор нещодавнього економічного зростання, але до цього варто повернутися. До COVID охорона здоров'я зазвичай сприяла зростанню реального ВВП на ~25 базисних пунктів. За останні кілька років його внесок зріс приблизно вдвічі.

Це означає, що в останні роки на охорону здоров'я припадає приблизно половина зростання реальних споживчих витрат.

Підводячи підсумок: хоча економіка, можливо, все ще розширюється, імпульс явно зник під поверхнею. В умовах тарифів, що підривають торгівлю, споживання та бізнес-інвестиції, стає все важче підтримувати стабільне зростання приватного сектору.

Враховуючи, що тарифи також вносять корективи в наратив про зниження інфляції, стає зрозумілим, чому більшість учасників FOMC будуть сидіти склавши руки на сьогоднішньому засіданні.