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【市场金利3%割れ：雇用は本当に利下げを要するのか】
9月の利下げ観測が再燃。
ソフトな雇用指標を受け、フォワードカーブは再び3%水平へ沈んだ。
ただしTIPSベースのインフレ期待（2.5〜2.75%）から逆算すれば、
笔者は「中立金利は3.5〜3.75%」と見る。
つまり市場は“中立超え”の緩和をすでに織り込み済み。
2025年8月7日
软就业数据将远期曲线压回到3%，市场现在预计下次降息将在9月。由于TIPS盈亏平衡曲线稳定在2.50-2.75%的范围内，在我看来，中性政策大约在3.50-3.75%。这意味着市场预计美联储将超越中性政策，进入宽松区间。
虽然中性政策似乎合理，但我对宽松立场的必要性并不太确定。根据下面的图表，就劳动力的供给和需求而言，就业形势似乎相当平衡。JOLTS过剩劳动力需求和U3失业率（相对于自然就业率）均为零，这既不热也不冷。是的，趋势在下降，但在COVID期间劳动力短缺后，起初就太高了。为了使远期曲线正确，劳动力市场必须继续从这里走弱。
だが、緩和を正当化するほど景気は弱いのか？
注目は「雇用のバランス」。
・JOLTSベースの過剰労働需要
・U3失業率と自然失業率（NAIRU）の差
この2指標はいずれも±0%付近で、過熱も冷え込みもない状態。
トレンドは確かに低下しているが、これはコロナ禍の労働逼迫からの“正常化”。
筆者は「中立スタンスで十分、緩和は不要」とみる。
市場との温度差は、今後の雇用動向次第でさらに拡大するかもしれない。
まとめ：
・市場は金利3%割れを織り込み=緩和的政策へ
・しかし労働市場は「過不足ない」バランス
・FRBは市場期待より慎重なスタンスを保つ可能性
“次の一手”の鍵を握るのは、やはり雇用データだ。
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