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【市場金利3％割れ：雇用は本当に利下げを要するのか】
9月の利下げ観測が再燃。
ソフトな雇用指標を受け、フォワードカーブは再び3％水準へ沈んだ。
ただしTIPSベースのインフレ期待（2.5〜2.75％）から逆算すれば、
筆者は「中立金利は3.5〜3.75％」と見る。
つまり市場は“中立超え”の緩和をすでに織り込み済み。
2025年8月7日
軟性就業數據使得遠期曲線回落至3%，市場現在預期下一次降息將在九月。根據我的看法，TIPS的盈虧平衡曲線穩定在2.50-2.75%的範圍內，中立政策應該在3.50-3.75%左右。這意味著市場預期美聯儲將超過中立，進入寬鬆區域。
雖然中立政策似乎相當合理，但我對於需要採取寬鬆立場並不太確定。根據下圖，就業情況在勞動供應和需求方面似乎相當平衡。JOLTS的過剩勞動需求和U3失業率（相對於自然就業率）均為零，這既不熱也不冷。是的，趨勢在下降，但在COVID期間勞動力短缺後，起初就太高了。為了使遠期曲線正確，勞動市場必須從這裡繼續走弱。
だが、緩和を正当化するほど景気は弱いのか？
注目は「雇用のバランス」。
・JOLTSベースの過剰労働需要
・U3失業率と自然失業率（NAIRU）の差
この2指標はいずれも±0％付近で、過熱も冷え込みもない状態。
トレンドは確かに低下しているが、これはコロナ禍の労働逼迫からの“正常化”。
筆者は「中立スタンスで十分、緩和は不要」とみる。
市場との温度差は、今後の雇用動向次第でさらに拡大するかもしれない。
まとめ：
・市場は金利3％割れを織り込み＝緩和的政策へ
・しかし労働市場は「過不足ない」バランス
・FRBは市場期待より慎重なスタンスを保つ可能性
“次の一手”の鍵を握るのは、やはり雇用データだ。
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