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【市場金利3%を下回る:雇用は本当に利下げが必要なのか?
9月の利下げ期待が再燃した。
雇用の軟調な指標を受けて、先物曲線は再び3%台まで下がりました。
しかし、TIPSベースのインフレ期待(2.5-2.75%)から逆算すると、
著者は、中立金利は3.5〜3.75%であると考えています。
言い換えれば、市場はすでに中立性を超えて緩和を織り込んでいる。
2025年8月7日
雇用統計の軟調さにより、フォワードカーブは3%まで低下し、市場は現在9月に次の利下げを予想している。TIPSの損益分岐点曲線が2.50-2.75%の範囲で安定している場合、私の見解では、中立的な政策は約3.50-3.75%になります。つまり、市場はFRBが中立を超えて緩和圏に入ると予想している。
中立的な方針は十分に合理的に思えますが、緩和的なスタンスの必要性についてはあまりよくわかりません。下のグラフによると、雇用状況は労働力の供給と需要の点でかなりバランスが取れているように思われます。JOLTSの過剰労働需要とU3失業率(自然雇用率に対する)はどちらもゼロであり、暑くも寒くもありません。確かに傾向は低下していますが、COVID中の労働力不足に続くには高すぎました。 フォワードカーブが正しいためには、ここから労働市場が弱まり続ける必要があります。
しかし、経済は緩和を正当化するほど弱いのでしょうか?
「雇用バランス」に重点が置かれています。
- JOLTSベースの過重労働需要
・U3失業率と自然失業率(NAIRU)の差。
これらの指標はどちらも約±0%で、過熱や冷却はありません。
確かに減少傾向はありますが、これはコロナ禍による労働圧力からの「正常化」です。
著者は「中立的なスタンスで十分であり、緩む必要はない」と考えています。
今後の雇用動向次第では、市場との温度差がさらに広がる可能性があります。
まとめ：
・市場は3%を下回る金利を織り込んでいる=緩和政策
・しかし、労働市場は「過剰・不足がない」とバランスが取れている
・FRBは市場予想以上に慎重なスタンスを維持する可能性が高い
「次の動き」の鍵は、やはり雇用統計です。
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