本土稳定币是否应该将收益返还给生态系统？ 从USDH和USDM开始，收益分享的稳定币可能会占据主导地位。 我请@Sei_Labs的研究团队对此进行建模。 我们的结论是：收益分享的稳定币是不可避免的，前提是它们能够克服监管障碍。

稳定币根据其作为抵押品所持有的基础资产产生大量收益 对于某些区块链而言，这个金额可能达到数十亿美元，以以太坊和波场为最大的推动力。

博弈论分析表明，随着收益分享的稳定币的普及，发行者将不得不增加传递给用户的收益份额。

随着更多竞争者进入市场，发行者面临的压力进一步加大。 即使所有发行者都采取措施来最小化传递给用户的收益，所需的传递量仍将增加，发行者的利润率将趋近于零。

与区块链赚取的费用相比，稳定币的收益并不简单。 在2024年，以太坊区块链从用户费用中赚取了24.8亿美元。 正如我们上面所看到的，以太坊上的稳定币可能产生了高达67.2亿美元的收益，几乎是前者的两倍。

假设一个收益共享稳定币普及的世界，这些数字将改变游戏规则。 目前，100%的收益都被发行者捕获。在一个现实的传递率为70%的情况下，我们看到： > Ethereum 47.2亿美元 > Tron 9.7亿美元 > Solana 1.6亿美元 > BNB Chain 1.5亿美元

根据我们的博弈论分析，收益分享是不可避免的。 但收益分享稳定币的发行者将面临两个真正的挑战：市场进入（GTM）和监管。

从市场推广的角度来看，我们的分析假设用户和生态系统将趋向于收益分享最高的稳定币。 但情况可能并非如此。 用户可能根本不在乎收益分享。

在实践中，还有许多监管挑战。 区块链不能简单地发行自己的稳定币。 实际上，稳定币必须符合《天才法案》的要求。

在GENIUS下，法律实体需要代表生态系统发行代币。 GENIUS明确禁止将抵押品的收益直接传递给用户，要求发行者寻找新颖的方式来分配这些收益，以避免违反法规。

美国的大型银行正在积极努力阻止这一事件的发生。 GENIUS法案正受到银行业的攻击，他们试图阻止稳定币对银行业构成威胁。

收益分享稳定币是一个有前景的概念。 稳定币收益的潜力对于生态系统来说，远远大于用户费用所带来的潜力。 但它们会成为行业标准吗？现在很难说。

我真的很想听听生态系统的看法。标记一些关于稳定币最有趣的声音： @matthuang @aeyakovenko @VitalikButerin @0xBreadguy @drakefjustin @jon_charb @chameleon_jeff @0xMert_ @RyanSAdams @Nick_van_Eck @malekanoms @nic__carter @HadickM @sreeramkannan @tarunchitra @MaxResnick1