La chose la plus intéressante à propos de $ZEC aujourd'hui n'est pas le prix. C'est le fait qu'une dislocation de type GBTC vient d'apparaître autour de $ZCSH. Je n'ai encore vu personne le signaler (c'est devenu possible seulement ce matin), mais je crois qu'il y a une réelle possibilité que cela devienne le "trade GBTC de ce cycle", avec plusieurs angles qui pourraient finir par être rentables. /// Avant d'entrer dans la configuration actuelle autour de ZEC/ZCSH, il vaut la peine de se rappeler comment GBTC a réellement perturbé le marché lors du dernier cycle. Des fonds ont été constitués, puis explosés, sur deux trades GBTC différents. Le premier était l'arbitrage de prime. Le plus infâme des deux et le véritable imprimeur d'argent. Ici, Grayscale a permis aux investisseurs accrédités de s'abonner à GBTC à la NAV avec un verrouillage de six mois. Pendant ce temps, GBTC se négociait sur les marchés publics à des primes significatives. Au pic, ces primes atteignaient ~30-40%. Le mode d'emploi est devenu standard : - s'abonner à la NAV - verrouiller pendant six mois - couvrir l'exposition BTC avec des shorts CME - vendre GBTC à une prime - empocher l'écart et le lever Chaque family office TradFi, touriste de hedge fund et bureau crypto-natif le faisait. C'est devenu le trade. Jusqu'à ce que, eh bien, ça ne le soit plus... En février 2021, après des années de primes, GBTC est passé à un discount pour la première fois. Quiconque était en période de verrouillage était maintenant long sur GBTC à des niveaux supérieurs au marché, portant une couverture coûteuse, incapable de sortir, et regardant le discount s'élargir à -30%, -40%, voire -45%. Cette seule dislocation a contribué à faire exploser plusieurs entreprises : - 3AC, qui a levé l'arbitrage et s'est effondré - BlockFi, qui a prêté des BTC dans le trade et a vu le collatéral s'évaporer - Genesis, qui a absorbé les pertes et s'est effondré - DCG, qui est devenu une victime indirecte - et des dizaines de fonds plus petits qui ont disparu discrètement L'arbitrage "sans risque" est devenu un métier mettant fin à des carrières/cycles presque du jour au lendemain. Mais l'histoire de GBTC ne s'est pas arrêtée là. Après le retournement, un nouveau groupe est intervenu. Avec GBTC maintenant négocié à un profond discount, un autre trade a émergé : - acheter GBTC à un discount - attendre la clarté réglementaire ou l'approbation de l'ETF - racheter à la NAV - capturer l'effondrement du discount Plusieurs fonds crypto orientés valeur se sont précipités. Ils étaient en avance et sous l'eau pendant un certain temps. Mais ils avaient finalement raison. Le discount s'est évaporé alors que l'approbation de l'ETF devenait inévitable. Deux trades différents. Deux résultats différents. Même produit. /// Aujourd'hui, une opportunité similaire pourrait juste s'ouvrir. Ce matin, Grayscale a déposé une demande pour convertir ZCSH, leur trust Zcash, en ETP. Ce dépôt crée immédiatement les premières ébauches d'un trade de type discount GBTC. ZCSH se négocie à ~ 33,50 $ par action aujourd'hui, en hausse d'environ vingt-cinq pour cent suite à l'annonce. Mais même après le mouvement d'aujourd'hui, il se négocie toujours bien en dessous de la valeur du ZEC qu'il détient. Les données du trust d'hier, avec un prix ZEC plus bas, montraient une NAV d'environ quarante et un dollars par action. Les données du trust d'hier, avec un prix ZEC plus bas, montraient une NAV d'environ 41 dollars par action. Cela représente toujours un discount d'environ 20 pour cent. Chaque action ZCSH est évaluée matériellement en dessous du ZEC qu'elle représente. À des prix d'aujourd'hui, cela signifie : – NAV d'environ 41 $ – Prix du marché d'environ 33,50 $ – ZEC implicite par action d'environ 0,0817 Donc, vous obtenez effectivement une exposition au ZEC à ~410 $ par ZEC alors que le spot est bien au-dessus de cela. La structure actuelle du trust ne permet pas les rachats. L'ETP proposé le permettrait, avec des retraits un à un du ZEC réel détenu. Si Grayscale obtient l'approbation (raisonnablement probable sous cette administration), le discount devrait se resserrer et ZCSH devrait se rapprocher de la NAV. C'est exactement ce qui s'est passé avec GBTC alors que l'approbation de l'ETF devenait plus réaliste. Pas garanti. Pas le même trade. Mais structurellement très similaire. /// Voici pourquoi cela compte d'un point de vue lucratif : 1. La fermeture du discount est l'angle le plus propre. Acheter ZCSH à un discount de 20 pour cent et vendre après convergence est la version la plus pure du trade. 2. Il y a une option si ZEC se réévalue pendant la fenêtre d'approbation. Si le récit de la valeur refuge orientée vers la confidentialité se renforce, ZEC peut augmenter pendant que le discount se ferme. Cela crée une seconde jambe de hausse que GBTC n'a pas offerte avant très tard. 3. Un ETP ZEC pourrait débloquer une nouvelle demande. La plupart des fonds/investisseurs ne peuvent pas détenir ZEC directement en raison de problèmes de garde et de mandat. Un ETP résout cela. De nouveaux pools de capitaux resserrent souvent les discounts par eux-mêmes. 4. Il y a des vents favorables narratifs et politiques significatifs. Le manque de confidentialité de Bitcoin est de nouveau au centre des préoccupations. La discussion sur le risque quantique devient de plus en plus forte. Et vous pouvez voir que le récit est réel, même en dehors de CT, avec le PDG de VanEck sur CNBC parlant des lacunes de Bitcoin et mentionnant ZEC comme une couverture potentielle. Alors que cette conversation pénètre les plateformes grand public, c'est généralement un signal fort que le récit prend un véritable élan, avec à la fois des allocataires traditionnels et des acteurs institutionnels crypto croyant que le mouvement a une réelle substance derrière lui (plus de raisons d'allouer). En termes simples, si les marchés continuent de pencher vers l'idée que ZEC absorbe le rôle que Bitcoin a abandonné, alors ZCSH devient le véhicule le plus propre pour exprimer ce point de vue. Vous obtenez une exposition au ZEC sur les marchés publics, ce qui pourrait devenir un moteur majeur de réévaluation à mesure que les flux augmentent, plus un discount intégré de vingt pour cent qui n'existe que jusqu'à l'approbation de l'ETP. ZODL?

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Quel est l'intérêt d'avoir de l'argent à dire merde si tu ne dis jamais merde ?