Lors d'une récente conférence, autour d'une bière, on m'a demandé : "pourquoi devrais-je même m'embêter avec les obligations ?" Il y avait, bien sûr, un certain biais de récence dans la question. Mais la principale préoccupation, au fur et à mesure que je l'ai explorée, concernait un changement structurel dans les corrélations entre les actions et les obligations.

La solution proposée consistait à remplacer les actions + obligations par des actions + liquidités (ou un produit tampon). Mon problème avec cette solution est qu'elle élimine un moteur de rendement unique du portefeuille. "Mais Corey, que se passe-t-il si les actions et les obligations ont une corrélation parfaite à l'avenir ?"

Si les actions et les obligations ont une corrélation parfaite, il est vrai qu'ajouter des obligations fera peu pour atténuer la volatilité du portefeuille. Mais elles peuvent encore contribuer de manière substantielle à atténuer la dispersion de la richesse terminale. Quoi ?

Par exemple, il est tout à fait possible que les actions et les obligations soient parfaitement corrélées, mais que les actions soient en baisse au cours de la prochaine décennie tandis que les obligations sont en hausse. Cela fait des obligations un outil puissant pour la planification financière et l'immunisation.

"Mais Corey, pourquoi pas des t-bills dans cet environnement ?" Je vais ignorer, pour un moment, que d'une manière ou d'une autre, les mêmes allocateurs vous diront que chronométrer les marchés boursiers est impossible et sont d'une manière ou d'une autre des experts en chronométrage de la durée...

La réponse simple est que vous échangez la volatilité à court terme contre la certitude à long terme en réduisant votre durée. En faisant rouler votre position de t-bill, vous perdez la certitude de rendement sur des horizons à plus long terme. "Le risque ne peut pas être détruit, seulement transformé."

En fin de compte, c'est la durée de l'obligation qui nous donne une certitude sur l'horizon lointain. L'estimation de la Durée 2x - 1 est le modèle important ici. Pour les portefeuilles d'obligations avec une maturité et une durée raisonnablement constantes (et sans convexité significative ou optionnalité intégrée), si vous prenez la durée actuelle du portefeuille, la multipliez par 2 et soustrayez 1... Vous obtenez l'horizon sur lequel le rendement actuel à son pire est un très bon prédicteur des rendements annualisés, peu importe ce que font les taux d'intérêt.

Mon point ici est simple : les obligations à plus long terme – même si elles sont parfaitement corrélées aux actions – peuvent toujours nous fournir une certitude qui est cruciale pour la planification financière. Et, bien sûr, vous pouvez toujours introduire un potentiel de rendement supplémentaire en plus de cette certitude avec l'empilement...