对Figure (FIGR) IPO的看法： 我们认为Figure是一个罕见的IPO，其基本情况在12个月内相对清晰地翻倍至40美元，18至24个月内进一步上涨至60-75美元，随着采用率和利润率的扩大，所有这些都不依赖于激进的倍数扩张。作为数字资产基础设施的长期投资者，以下是我们对这一机会感到兴奋的原因 ⬇️ 结构性成本优势 Figure是首个规模化的、机构级的链上借贷平台，并且在代币化信用方面处于明显领先地位。我们认为其区块链原生的证券化模型提供了结构性优势：传统的AAA证券化需要对每笔贷款进行100%的审计，费用约为每笔贷款500美元，而Figure的不可变贷款级数据允许评级机构接受25-30%的审计抽样，费用约为每笔贷款100美元。这为每笔贷款提供了约100个基点的生命周期成本节省，这是一个可防御的优势，随着平台的扩展，利润率得以改善。 增长轨迹（VanEck估计） Figure已经建立了有意义的规模，贷款余额达到120亿美元，每月新发放贷款约为7.5亿美元（年约90亿美元）。这相当于4060亿美元美国HELOC市场的约2.9%（按存量计算），而增量流量接近10%。以这种速度，到2026年，余额应达到约4.5%的市场份额，即使更广泛的HELOC市场年增长约9%。在此基础上，我们估计Figure可以维持约30%的收入增长和约40%的EBITDA利润率，使公司在2027年实现约13亿美元的收入和约5.2亿美元的EBITDA。在一个更快增长的情况下，收入增长约50%和利润率约45%，EBITDA在同一时间范围内可能接近约9.9亿美元。 估值情景 IPO定价约为20美元/股（约41亿美元市值）相对于当前表现和未来盈利能力看起来是保守的： 基本情况：到2027年，EBITDA约为5.2亿美元，15-16倍的倍数使股权价值达到80-83亿美元，或在12个月内约40美元/股。通过在HELOC发放中的持续市场份额增长和其结构性成本优势的认可，这一翻倍是可以实现的。 蓝天：EBITDA约为9.9亿美元，15倍的倍数支持约150亿美元的估值，或在18-24个月内约75美元/股。即使在12倍的倍数下，股权价值也约为120亿美元，或约60美元/股。 重新评级潜力：Circle (CRCL)今天的交易倍数约为50倍EBITDA，即使股票下跌50%。即使在更可持续的20倍倍数下，Figure赚取约10亿美元EBITDA也将支持200亿美元以上的股权价值，或约100美元/股。 战略选择 除了HELOC，Figure的基础设施堆栈（DART，Democratize Prime）及其SEC注册的收益稳定币使其成为一个更广泛的发放、结算和流动性平台。稳定币的流通量已经达到约3000亿美元。如果我们预期它增长到数万亿，即使是适度的渗透也可能通过Figure的基础设施重新引导数百亿美元的流量，产生不在任何基本情况中的利差捕获和结算收入。 叙述 首席执行官@mcagney通过证明区块链原生信用市场可以大规模运作，创造了真正的救赎故事。机构认可他的执行记录，但我们认为零售和加密社区才刚刚开始发现Figure的潜力。IPO后，其在链上推动金融创新的故事可能会吸引那些被变革技术和强劲增长所吸引的投资者。作为对加密和基本面都充满热情的投资者，我们很高兴分享Figure在链上金融领域的领导地位如何与加密爱好者和机构投资者产生共鸣。 为什么VanEck应该在书中 自2017年以来，VanEck在私营企业、公共股票和代币市场中投资于数字资产基础设施。我们专注于链上经济的股权策略，表现强劲并且最近有资金流入，这让我们对在公开市场上长期购买Figure充满信心。 如果你还没看出来，我们对支持这家改变游戏规则的公司在IPO后感到非常兴奋！