Ethena 在近 1.5 年內主導了超過 50% 的 Pendle TVL @pendle_fi = @Ethena_Eco 生態系統的固定收益層。 這不是短期的敘述。這是資本流動的結構性轉變 ↴↴↴ 看看圖表： > 2024 年底 → 2026 年，Ethena 持續佔據超過 50% 的總 Pendle TVL，峰值約為 ~70% > 即使在市場回調期間，其主導地位仍保持在頂部 那麼真正的飛輪在哪裡呢？ 基礎收益 → 代幣化收益 → 信用層 → 重新回到系統中 這是一條收益鐵路。一旦市場接受這條鐵路，它就會開始自動吸引流動性 如果主導地位持續近 18 個月，這表明： > 機構資本開始信任這一結構。 > 收益被認為足夠可預測以進行代幣化 ➥ 這是市場所選擇的基礎設施。